『S銅山の女』がネット都市伝説の傑作として考察され続ける最大の理由は、怪異が純粋な心霊現象（幽霊）とも、現実の人間（不法侵入者・浮浪者）とも断定できない絶妙なリアリティを持っている点にあります。長年にわたり検証されてきた代表的な3つの仮説を整理します。
1. 鉱山事故や過酷な労働環境に起因する「怨霊・地縛霊説」
日本の近代化を支えた多くの銅山・鉱山には、落盤事故や粉塵被害、劣悪な労働環境による痛ましい歴史が存在します。また、かつての山岳信仰や鉱山社会では、落盤を防ぐための祈祷や人柱に類する伝承が残る地域も少なくありません。非業の死を遂げた労働者やその家族の無念が、廃墟となった鉱山全体に怨念として蓄積し、侵入者を排除する凶悪な地縛霊として具現化したという解釈です。
2. 廃墟に潜伏していた「狂人・現実の人間説」
怪異が車体に取り付き、物理的な傷を残したという描写から、現実の人間が廃墟に不法占拠・潜伏していたのではないかという見解です。社会から隔絶された山奥の廃墟で生活するうちに精神や肉体が変容し、侵入者に対して異常な攻撃性を示したという説ですが、常人離れした走行スピードや車にしがみつき続ける膂力を説明するにはやや不自然な点が残ります。
3. 人ならざる「土着の異形・怪異存在説」
山間部の境界領域に古くから棲まう、妖怪や物の怪の類が「女の姿」を模して現れたとする説です。日本の民俗学において、山は神域と現世の境界であり、人が立ち入らなくなった廃墟は再び異界へと回帰します。そこに巣食うナニカが、興味本位で侵入してきた若者を捕食・排除しようとしたという考察であり、物語の底知れぬ不気味さを最も際立たせる解釈といえます。
